BEER 模型能在某些特定的程度上诠释 PPP 之谜，且精确度高于 MB，对中期内汇率走势具有较好解说力。

  依据经济发展、贸易条件、常常账户、财政开销等方面的自变量，结合 OECD 最新季度猜测，咱们对 G7 与美元钱银对进行 BEER 建模。回归成果为，2026 年曾经欧元兑美元中枢或许进一步下移、英镑兑美元相等、美元兑日元存在下行潜力，美元兑加元中枢细微抬升。当时日元的轻视程度最大。

  分项来看，劳动出产率、出口与进口价格之比、政府开销占 GDP 比重是影响 G7 汇率中期走势的要害。其间，出口与进口价格之比的影响更为遍及。

  宏观经济根本面和实践汇率（即考虑物价水平差异后的汇率）在长时间内是彼此联络的。针对实践汇率的理论估值——均衡汇率（equilibrium exchange rate）的研讨已得到遍及展开。均衡汇率是由根本面决议的“抱负”汇率水平。衡量均衡汇率的模型一般包括购买力平价（Purchasing Power Parity，PPP）、行为均衡汇率（Behavioral Equilibrium Exchange Rate，BEER）以及宏观经济均衡（Macroeconomic Balance，MB）。

  PPP 理论以为名义汇率终究会反映物价差异。持久来看，任何因为价格差异形成的竞争力改变都会被汇率调整所抵消。因而，实践汇率会趋向一个长时间安稳的均衡水平，即遵从平稳的均值回复进程。可是实践汇率无法相对均衡水平快速调整，均值回复进程适当缓慢。换言之，它无法解说中短期内汇率动摇。这一现象被学界称为“PPP 之谜（PPP puzzle）”（Rogoff，1996）。

  为了解说“PPP 之谜”，学者们企图验证明践汇率的非平稳性，并结合其他经济根本面目标来描绘其动态。BEER 由此诞生（MacDonald，1998）。该类模型也得到各国央行及 IMF 的喜爱，IMF 将其称为汇率简化模型（reduced-form model）。

  关于 MB 模型，它的定价原理为：界说当国表里经济均不存在产出缺口时，常常账户安稳在合理水平上的汇率为均衡汇率。“合理水平”可视不同经济体而定，一般意义上能够假定保持在当时水平不变。与 PPP、BEER 不同的是，MB 并不重视实践汇率的前史改变，仅重视当时水平缓常常账户差额之间的联系。Abiad 等人（2009）、Yesin（2016）、Michele Ca’ Zorzi 等人（2020）的研讨标明，MB 办法在汇率猜测方面的体现遍及不如 BEER、PPP 模型。

  归纳以上评论，为了更好地描绘中期内汇率趋势，考虑模型准确度，本文将针对 G7 与美元的钱银对树立 BEER 模型。参阅常用的变量选取方法，依据 OECD 季度猜测（2024 年 12 月更新），咱们以劳动出产率、出口价格与进口价格之比、常常账户差额占 GDP 比重、财政开销占 GDP 比重别离作为经济发展、贸易条件、常常账户、财政开销的代表进行回归（不包括利率、股价等商场要素以扫除短期噪音）。数据频度选用月度，低频数据转换为更高频率时选用线性插值法。

  因为 BEER 需针对实践汇率建模，咱们将名义两边汇率进行如下处理（以直接标价法为例）：

  将其代入模型后得到的实践两边汇率猜测值再依据 OECD 对物价水平的猜测进行反向调整，终究以名义两边汇率的方式展示。

  结合 OECD 对德国上述变量的季度猜测（欧元区数据不全），咱们进行了回归拟合和猜测。模型被证明具有十分杰出的解说力（ 到达 0.6 以上）。它证明 2026 年曾经欧元兑美元中枢进一步下移的趋势，或许从 1.08 下滑至 1.04，2026 年年底 68%置信区间上下沿别离为 1.14、0.94；2025 年下行压力相对可控（相对当时水平）。

  为了调查每个变量的奉献程度，咱们构建了实践 EURUSD 的翻滚回归模型。当时劳动出产率、政府开销/GDP 为其间期主导要素。

  与欧元比较，英镑模型的拟协作用技高一筹（ 挨近 0.7）。2020 年至 2022 年前后，模型的解说力度较弱，这或许是因为英镑受欧元连累，走势有违经济根本面情况。解说力度在近两年有所提高。猜测成果为，2025 年英镑兑美元中枢或许相等，约为 1.26；68%置信区间上下限别离为 1.42、1.10。

  依据翻滚回归模型，当时出口与进口价格之比、政府开销占 GDP 比重在中期内对英镑汇率走势影响较大。

  上个世纪 90 时代以来，美元兑日元也根本环绕 BEER 模型所示均衡水平宽幅动摇。模型 约为 0.6。猜测成果为，日本经济耐性将支撑日元在 2026 年曾经相对美元保持偏强形状。鉴于美元兑日元相对均衡水平更强的动摇性，以 87%置信区间（1.5 标准差）作为参阅，模型显现其 2025 年运转范围在 88~158（图片所示价格均为 2026 年猜测成果）。

  拆项来看，劳动出产率、出口与进口价格之比、政府开销占 GDP 比重对日元中期影响均偏强。

  美元兑加元的模型拟合度为 G7 汇率中最高， 到达 0.8 以上。模型显现 2026 年曾经，美元兑加元中枢或许细微上移。2025 年 87%置信区间为 1.22~1.42。

  劳动出产率、出口与进口价格之比、政府开销占 GDP 比重也在中期内主导加元走势。

  整体而言，劳动出产率、出口与进口价格之比、政府开销占 GDP 比重是影响 G7 汇率中期走势的要害。拉长时序来看，出口与进口价格之比（即贸易条件）的影响更为遍及。

  为了进一步调查 G7 汇率相对 BEER 所示均衡水平修正的动力，咱们测算了其 1.5 标准差区间以及最新数值相对中枢的违背程度。成果显现，当时欧元、英镑估值相对合理，日元、加元偏轻视。其间，日元的轻视程度最大。这相同印证了中期内美元兑日元较大的下行潜力。可是考虑到日元是其间受套息要素影响最大的币种，根本面能在多大程度上消除依然高企的美日利差带来的压力还有待评价，趋势做空美元兑日元需求更清晰的驱动产生。

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